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... 3月17日，神州租車公布了2019年年度業績報告。公司2019年實現總營收76.9億元，增長19.4%，其中核心業務汽車租賃收入增長9.6%，達到49.2億元。 我們注意到，在剛剛過去的2019年，神州租車全年經調整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）達到歷史最佳狀態，自由現金流也有顯著提升。 01 EBITDA創新高 推動股價逆市大漲 整體來看，我國租車市場依然有巨大發展空間。2019年的汽車保有量達到2.6億，汽車駕駛人3.97億。駕駛員和汽車保有量之間的巨大缺口為租車市場創造空間。隨著生活水平的提升，自駕出行習慣的養成，尤其在部分限牌政策的城市，居民用車需求難以得到滿足，租車成為越來越多人的選擇。 雖然規模已經非常龐大，但神州租車核心業務的增速依然高於行業整體。 根據前瞻產業研究院的研究，2019年中國租車行業市場規模為863億元，增長9.4%，低於神州租車汽車租賃收入9.6%的增速，預示了公司市場份額進一步上升。 神州租車2019年實現凈利潤3078萬元，較2018年的1.3億元下滑明顯，但股價卻在財報發布的次日（3月18日）大漲7.59%，盤中漲幅甚至一度超過10%。而恒生指數卻在當天大跌4.18% ... 為什麼在大盤暴跌的情況下，一家凈利潤「縮水」的公司卻可以逆市上漲？這其實和租車業務的商業模式有關。 由於租車業務需要發展龐大的車隊，而車隊所帶來的折舊會侵蝕利潤，因此神州租車的凈利潤很大程度受到折舊開支的影響。 2019年，神州車隊總規模達到14.9萬輛，較2018年的13.5萬輛增長10.4%。租賃車輛折舊開支達到18.4億元，同比上漲23%，占租賃收入的比例也從2018年的28%提升至33%。 但我們需要提醒一下，折舊屬於非現金支出，神州租車並沒有真的為此支付18億元。因此，該成本的增長對神州的日常經營活動並不會構成任何負面影響。 由於神州租車業務的特殊性，經調整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）其實更能反映公司真實的盈利能力。因為它剔除了折舊、股權激勵等非現金支出對利潤的影響。 2019年，神州租車經調整EBITDA增長6.4%，達到34.64億元；EBITDA占租賃收入比率為62.3%，兩項指標均創新高。 ... 盈利創新高源自運營效率顯著提升。2019年，神州租車每個門店員工對應43輛車，2018年為37輛，2017年只有28輛。 另一個指標也可以證明神州租車實際上擁有強勁的盈利能力——自由現金流。如果侵蝕凈利潤的費用主要是非現金開支的話，那麼當凈利潤降低時，現金流應該是不受影響的。 事實的確如此。2019年的神州租車雖然在凈利潤上有較大降幅，但自由現金流反而達到15.2億元，2018年為-9.7億元，不僅由負轉正，更是史上第二高。 自由現金流=經營現金流-資本支出，所以當資本支出下降時（即企業放緩擴張），自由現金流會上升。那麼神州租車的自由現金流大漲是否因為他們放緩了擴張的腳步？ 從財報來看，答案是否定的。2019年，神州租車投資現金流為-16億元，略低於2018年的-18億元，顯示其依然處在高速擴張中（前面談到車隊規模擴大就可以看出）。 ... 在持續加碼擴張的同時，通過更加精細化的運營，神州租車的經營現金流從2018年的-7.9億元大幅增加至2019年的16.8億元。這才是自由現金流轉正的真正原因。 股價大幅上漲說明市場並沒有被凈利潤「下滑」所迷惑，他們明白哪些指標才能更真實地反映神州租車的盈利能力。 02 自取訂單達到88% 智能化戰略初顯成效 神州租車一直是行業內利用科技改善用戶體驗的典範。他們早在2017年就上線了自助取還車服務，2018年又推出了分時共享和刷臉取車功能，大大優化了用戶找車、取車、還車的效率。 突發的疫情進一步推動了上述業務的普及。神州租車近期推出無接觸安全套餐，用戶可以通過神州租車APP進行預約，並在APP內完成相關信息和資質的認證。在取車時，APP內的「燈光尋車」功能將幫助用戶找到車輛，並自行完成線上開鎖驗車，完成自助取車，實現全程實現無接觸取還。目前，移動端已經貢獻了神州租車94%的租賃訂單。 財報顯示，自助取還車訂單比例已經達到88%，較去年提升了26個百分點；自助取還覆蓋99%車隊，刨除新用戶因素後基本實現全自動化租車。 除了優化用戶體驗外，技術還在提高運營效率中發揮了重要作用。神州租車利用智能調度系統，根據供需熱力圖，以及司機和車輛分布數據，將調車任務分配給就近的調車司機。同時，該系統能更加精確地預測各個網點不同時段的租車供需情況，實現更高效率的運營。 未來，神州租車將繼續加大在移動化、智能化方面的投入。2020年第二季度，他們將推出全新會員體系，並在2019年智能助手系統（測試版）的基礎上優化智能應用程式，推出智能助手系統增強版，以進一步提升運營效率和用戶體驗。

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